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日期:2017-07-17 15:02:51  来源:本站整理

漫步多头路

 漫步多头路

 
  核心结论:①以经济学模型概括金融工作会议:目标函数是服务实体,约束条件是协调监管,底线是防范系统性金融风险。设立国务院金融稳定发展委员会,将加强监管协调,有效降低监管中可能导致的风险。②重申风格取决于盈利趋势和投资者结构,17年上证50相当于13年创业板指。创业板中报业绩增速继续放缓。③6月4日《再次开启多头思维》看多逻辑不变,情绪指标仅位于震荡市中低位,白酒家电扩散到金融和周期龙头及二线价值。
 
  漫步多头路
 
  备受关注的全国金融工作会议结束了,最近一周上证50代表的价值风格与创业板指代表的成长风格裂口再次拉大,如何看待后市的趋势和结构?我们维持6月4日报告《再次开启多头思维》观点,多头格局和价值风格不变。
 
  1。金融工作会议召开,多头逻辑未变
 
  中期仍是中枢略抬升的震荡市。16年1月底2638点后我们多篇报告指出,单边下跌的熊市结束,市场中期步入震荡市,震荡中枢略抬升源于盈利增长。过去一年半,万得全A、上证综指、沪深300等代表的市场综合指数确实呈现中枢抬升的震荡特征。A股整体净利润同比从2015年-1%提升至16年5.4%,7-8月将公布17年中报告数据,我们预计A股整体上半年净利润同比18%、全年14%。当然震荡市中有分化有波折。一方面市场指数表现分化,从16年1月底以来,上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指分别涨幅34%、20%、17%、9%、-12%。另一方面市场有波折,上证综指、万得全A刻画震荡市的涨跌波动,每次上涨持续约2-5个月,幅度约10-20%左右,每次下跌持续2个月左右,幅度约8-10%。波折主要由一些政策性因素引发,如16年4-6月市场下跌源于债务违约和去杠杆担忧,16年12月-17年1月市场下跌源于针对保险举牌的金融监管加强,17年4-5月市场下跌源于趋严的金融监管政策密集出台,利率快速上升。
 
  全国金融工作会议召开,阶段性多头格局不变。6月4日报告《再次开启多头思维》我们将观点由谨慎转向乐观,核心逻辑是判断金融监管政策和资金面将转好。6月以来金融监管政策力度温和、利率有所回落,股市上涨,但近期投资者仍担忧后续金融监管力度会再次变紧、利率重新上升。7月14-15日全国金融工作会议召开,以经济学模型高度概括会议要点:目标函数是服务实体,约束条件是协调监管,底线是防范系统性金融风险。设立国务院金融稳定发展委员会,将加强监管协调,有效降低监管中可能导致的风险,有助消除市场对监管过程中出现类似钱荒等不确定性的担忧。虽然7月前两周央行公开净投放分别净回笼资金2500亿、700亿,但资金利率仍较为平稳,7月以来十年期国债和国开债收益率分别稳定在3.6%、4.2%左右,7天银行间和存款类机构质押式回购利率还下行了20个BP左右。从市场情绪指标成交量、换手率数据来看,16年1月底震荡市以来日成交量、日换手率(年化周平滑)高点分别为689亿股、381%,低点分别为190亿股、138%,目前分别为367亿股、221%,处于均值偏低水平。目前偏股混合型基金仓位81.5%,同样处于震荡市80-85%的偏低水平。整体上,震荡市中阶段性的多头格局未变,无需担忧。
 
 
 
 
  2。业绩是试金石,中报强化价值风格
 
  重申风格取决于盈利趋势和投资者结构。最近一周价值与成长的风格裂口再次拉大,创业板指下跌4.9%,收盘价创16年以来新低,上证50上涨3.1%,创16年以来新高。我们在6月4日月报《再次开启多头思维-20170604》翻多时就提出,震荡市业绩为王,整体偏价值的风格不变。6月中下旬投资者对风格分歧加大时,报告《盈利趋势决定风格-20170625》再次分析指出,风格和资金面关系不大,风格取决于盈利增速趋势、投资者结构。最典型的案例是,2013年资金面相比12年偏紧,尤其是6月出现“钱荒”,但全年中小创明显表现更好,2017年以来资金面相比16年偏紧,尤其是4-5月金融监管加强国债利率快速上升,但过去半年尤其是4-5月上证50和中证100明显表现更好。真正在决定风格的是盈利增速趋势、投资者结构。2013年初-15年中,整体上中小创大幅跑赢中证100、上证50,尤其是2013年是个转折点,回顾当时盈利增速趋势,创业板指与中证100的累计净利同比之差从13年Q1的5.3%一路降至15年Q4的-38.2%。16年8月以来中证100和上证50相对更强,中证100与创业板指累计净利同比之差从16年Q1的-83.1%一路升至17年Q1的25.1%。此外,投资者结构影响风格,边际资金决定边际价格。16年1月底以来震荡市整体是存量资金,结构上散户资金略减少、绝对收益资金略增加,他们投资风格更偏价值。尤其是16年8月放开沪港通额度上限、宣布深港通开通,A股国际化正在加速,投资者更加关注估值和业绩的匹配度。

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作者:佚名
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